天風證券（601162）發布研究報告稱，小鵬汽車-W(09868)訂單短期仍受制于核心零配件短缺，但交付提速節奏較強。展望下半年和24年汽車市場，在行業或開啟價格戰和特斯拉改款發布的背景下，小鵬全新產品線仍具備較強的綜合產品競爭力。另認為汽車智能化在經歷硬件標配后將在下半年開啟高階智駕軟件標配趨勢，但小鵬的高階智駕的開放速度和軟件體驗有望領先友商，判斷其有望通過越級的智能化和硬件產品力能夠在降價潮和特斯拉改款發布后始終保持銷量增長。建議重點關注小鵬汽車G6的產能爬坡和交付情況。

天風證券主要觀點如下：

業績概要:

Q2小鵬汽車收入50.63億，同比降低31.9%；上半年收入90.96億，同比降低38.9%，Q2毛虧損1.97億元，凈虧損28億元；Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽車業務毛利率下滑至-8.6%，去除G3i存貨減值4.5%影響后小鵬汽車業務毛利率為-4.1%。

銷量情況：

Q2共交付新車2.32萬輛，環比增長27.3%，管理層預計9月G6交付量有望顯著提升，并帶動小鵬月交付突破1.5萬；Q4G6產能將持續提升后小鵬將沖擊單月G6交付過萬、總交付2萬目標。該行前期即指出G6訂單需求端充分驗證下產能和交付是下半年核心跟蹤指標，堅定看好小鵬年內有望通過全新產品矩陣實現銷量的快速增長；同時小鵬扶搖架構平臺化使得核心供應鏈在大規模多車型復用成為可能，有望加速小鵬產能恢復并持續帶來供應鏈與成本優勢。

Q2毛利率受車型換代周期短期承壓，G6有望改善經營情況：

Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽車業務毛利率受G3i存貨減值及存貨采購承諾虧損產生4.5%負面影響，下滑至-8.6%。該行認為G6正在帶動總交付量高速增長，有望實現下半年運營現金流整體轉正，四季度毛利率轉正。

智駕優勢年內有望逐步強化，智能化或成為下半場決勝點：

年底前小鵬有望在50個城市開放XNGP，同時計劃2024年將XNGP的BOM硬件成本降低50%，同時或將在15萬級別探索新車型計劃。年初該行指出小鵬智能化優勢有望逐漸轉化為相對競爭優勢，現階段該行認為小鵬將智能化優勢快速落地后的首款產品G6已充分驗證智能化需求，小鵬產品、銷量、體驗的飛輪有望加速落地，智能化或成為下一階段汽車行業的核心決勝點。